鈾的未來：價(jià)格還會(huì)高嗎？

  我的公司最新報(bào)告(東崖咨詢公司，‘鈾的第五階段’)說明鈾買空者如何使他們提供的情況實(shí)際上“漏洞百出”?，F(xiàn)在更可能看到一個(gè)長期、相對低的鈾價(jià)，在此期間鈾生產(chǎn)商會(huì)發(fā)現(xiàn)難以謀生。

      不能證明鈾漲價(jià)預(yù)測是正確的，他們沒有充分領(lǐng)悟分割市場的性質(zhì)。

      世界鈾市場從大約2005-2010年間保持的高鈾價(jià)大幅度回落。2007年夏，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格高達(dá)130美元/磅。2011年福島事故后，鈾價(jià)進(jìn)一步浮降，自去年夏天開始穩(wěn)定在35美元/磅的水平。雖然遠(yuǎn)高于1980年代后期到2003年間長期占上風(fēng)的每磅10美元，但普遍認(rèn)為在現(xiàn)今水平上能開發(fā)的新礦很少(如果有的話)。因此(特別是鈾生產(chǎn)商及其金融部門支持者)的建議是，隨著需求增長，除非立刻用很高的價(jià)格鼓勵(lì)新生產(chǎn)力，將來鈾供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)短缺。在需求方面，目前大量關(guān)注集中于日本反應(yīng)堆重啟規(guī)劃的時(shí)機(jī)和反應(yīng)堆的數(shù)量。

第四階段鈾大量過剩

      出發(fā)點(diǎn)是理解鈾供應(yīng)和需求的全部歷史。這些都在世界核協(xié)會(huì)(WNA)的燃料市場雙年度報(bào)告中。它從1945年到目前，劃分為四個(gè)不同的階段。第四階段從2003年開始，那時(shí)價(jià)格開始急劇上升，標(biāo)志著第三階段的結(jié)束。而第三階段是從1980年代后期持續(xù)地長期壓縮庫存和限產(chǎn)。2003年談?wù)摰氖呛穗姟皬?fù)蘇”，同時(shí)以前充足的二次供應(yīng)已逐漸枯萎，顯然需要大量新礦山滿足復(fù)蘇的燃料需求。現(xiàn)在說到鈾，與那時(shí)樂觀主義者的觀點(diǎn)沒有多大差別。

      當(dāng)時(shí)世界生產(chǎn)確實(shí)對明顯的價(jià)格信號反彈反應(yīng)強(qiáng)烈，而且到2010年價(jià)格上升了50%。然而一個(gè)奇怪的特征是，此增加幾乎完全集中在唯一國家，即哈薩克斯坦。除此之外，突然出現(xiàn)了數(shù)百個(gè)“幼稚”的鈾公司，但唯一成功建立新的、大規(guī)模生產(chǎn)設(shè)施的公司是帕拉丁(Paladin)，有納米比亞的朗格爾亨利(Langer Heinrich)和馬拉維的卡耶勒克拉(Kayelekera)支持。其他公司只在金融市場挖掘上成功了。

      另一值得注意的事實(shí)是，盡管都在大肆宣傳核增長計(jì)劃，但在此期間潛在的鈾需求水平根本沒有上升。甚至至今都沒有出現(xiàn)2011年福島事故的負(fù)面影響。各國停掉的老化反應(yīng)堆恰好被調(diào)試的(中國越來越多的)機(jī)組“彌補(bǔ)”了。另一個(gè)重要因素是鈾和濃縮要求之間關(guān)聯(lián)的基本格局。關(guān)閉低效的氣體擴(kuò)散廠排除了支撐高價(jià)的生產(chǎn)邊際成本，同時(shí)鈾價(jià)特別高本身也鼓勵(lì)使用更高的濃縮度(通過降低最優(yōu)“尾料含量”)?，F(xiàn)在預(yù)計(jì)濃縮能力仍然便宜而且充裕，因?yàn)殡x心機(jī)裝置是模塊化的，很容易擴(kuò)大容量，滿足需求，所以鈾的這種濃縮“換代”仍然很重要。

      第四階段鈾產(chǎn)量更高與靜態(tài)需求相結(jié)合的影響是世界鈾市場上供應(yīng)嚴(yán)重過剩，價(jià)格自然回落到較低水平。這期間另一個(gè)明顯的必然結(jié)果是美國、歐洲和日本(因福島事故關(guān)閉反應(yīng)堆)鈾庫存水平再度高漲。其中某些是燃料買家完全自愿的行動(dòng)，想使供應(yīng)更加有保障。最大的增加是中國，建立了龐大的庫存余額為其快速的反應(yīng)堆建造規(guī)劃預(yù)期的燃料要求提供保障。從另一方面講，某些積累(如日本)不是有意的，而且這種材料實(shí)際上可作為新產(chǎn)品，用來平衡下期市場。

      實(shí)際上可把中國看作哈薩克斯坦產(chǎn)量增長的映像，因?yàn)橹袊M(jìn)口的大部分源自那里。世界其他地區(qū)幾乎和從前一樣，核電總體上沒有增長，在新鈾礦發(fā)展方面沒有發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性的變化，但少數(shù)幾個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目如加拿大的西加湖(Cigar Lake)除外。

中國和俄羅斯的鈾需求上升

      面對到2030年核增長的前景，鈾價(jià)格仍然看漲。問題在于絕大多數(shù)會(huì)集中在中國和俄羅斯。一半以上很可能在中國，并且在2020年代給其他國家供應(yīng)反應(yīng)堆方面，中國也許變得最重要?，F(xiàn)在俄羅斯國內(nèi)的核規(guī)劃進(jìn)展相當(dāng)好，到2030年也是其他國家反應(yīng)堆的關(guān)鍵供應(yīng)商。俄羅斯供應(yīng)反應(yīng)堆時(shí)，總是包括長期燃料供應(yīng)合同。最重要的是，西歐和北美的關(guān)鍵市場由既有的鈾生產(chǎn)商給予滿足，鈾需求幾乎必然下滑。日本的許多反應(yīng)堆無疑會(huì)重啟，但要花費(fèi)很長時(shí)間釋放積累的庫存。

      相信鈾價(jià)格更高的人，對需求前景過分樂觀。現(xiàn)在可以認(rèn)為，發(fā)展?jié)搫莸姆秶鷮?shí)際上已相當(dāng)狹窄，適宜集中討論的只有到2030年一個(gè)主案例。更高的方案，展示許多國家快速核增長，包括新興國家必定在2020年代后期之前投產(chǎn)的核電機(jī)組，現(xiàn)在看來非常不可能。如果有個(gè)核復(fù)蘇，現(xiàn)在更可能出現(xiàn)較晚，而且要有個(gè)“新一代”反應(yīng)堆支持。從另一方面講，福島的經(jīng)驗(yàn)否定了發(fā)生另一重大事故、要關(guān)閉許多國家核反應(yīng)堆的種種預(yù)測。雖然留有某些不確定性，無關(guān)的更高和更低的案例比以前更加不可信。

鈾市場一分為三

      就這樣，我們進(jìn)入鈾的第五階段。

      中國人更偏愛直接投資礦山，以滿足他們的需要。這些(如納米比亞的胡薩布)就不一定會(huì)在“成本曲線”的低端：也有重要的地緣政治的考量，而且中國人特別是在非洲熱衷于直接參與許多國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他們也不打算與既有的鈾市場“合作”。雖然他們在現(xiàn)貨市場上保持“存在”并與生產(chǎn)商簽署長期供應(yīng)合同，但他們已從鐵礦石市場上取得了教訓(xùn)。他們在那個(gè)行業(yè)曾過度依賴從必和必拓、力拓礦業(yè)集團(tuán)和淡水河谷等公司進(jìn)口，給這些生產(chǎn)商極好的盈利。

      俄羅斯會(huì)繼續(xù)做重要的核燃料出口商，但自己的市場仍然基本上“對外關(guān)閉”。他們?nèi)匀挥卸喂?yīng)值得繼續(xù)挖掘(許多剩余的高濃鈾有待稀釋)并密切關(guān)注中國;如果自己國內(nèi)的生產(chǎn)還受限制，也會(huì)在鈾資源方面直接投資。在這方面，可以看到很多類似最近他們的鈾生產(chǎn)商的收購。

      既有的鈾生產(chǎn)商將滿足剩余的市場，而且規(guī)模很可能在下降。亮點(diǎn)是韓國和中東(沙特阿拉伯可能加入阿聯(lián)酋的核電規(guī)劃)，但北美和歐洲前景并不那么好。在美國，2030年前后運(yùn)行反應(yīng)堆的數(shù)量會(huì)下降，少量新機(jī)組不足以彌補(bǔ)關(guān)閉的容量，因?yàn)轫搸r氣很便宜，而且接受補(bǔ)助的可再生能源“侵入”電力市場。雖然反應(yīng)堆可以頒發(fā)多達(dá)80年的許可證，除非經(jīng)濟(jì)基本面正確，否則不會(huì)繼續(xù)運(yùn)行。加拿大的情況也差不多，看來安大略省三個(gè)核電廠似乎不可能都會(huì)翻新，皮克靈核電廠很可能會(huì)關(guān)閉。在歐洲甚至法國，正在運(yùn)行核電機(jī)組的未來目前還是個(gè)未知數(shù)。法國核電的份額很可能會(huì)逐漸降到50%，因而2030年前后很可能要關(guān)閉(除費(fèi)森海姆外的)較老的機(jī)組。英國新建機(jī)組只能彌補(bǔ)關(guān)閉的容量，新機(jī)組只會(huì)在少數(shù)國家如芬蘭和(也許)捷克共和國出現(xiàn)。因此像比利時(shí)和瑞士等國，將追隨德國逐步關(guān)閉核電廠，整個(gè)歐洲的狀態(tài)是穩(wěn)步下降。

      市場分割和中國與俄羅斯的運(yùn)作方式意味著，市場上利用的兩個(gè)極好的解析工具現(xiàn)在都沒用了。首先是在細(xì)分的市場上，計(jì)算的年度世界供-需平衡(經(jīng)常神奇地展示3-5年后的短缺)無關(guān)緊要;擴(kuò)大需求的各種關(guān)鍵角色選擇單打獨(dú)斗。2000年代初期一度看來好像會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“全球化”的世界核燃料市場，但并沒有出現(xiàn);現(xiàn)在可以說出現(xiàn)了倒退。其次是展示需求擴(kuò)大需要更高價(jià)格的“鈾供應(yīng)曲線”(以開采成本數(shù)據(jù)為基礎(chǔ))也宣告無效。中國和俄羅斯(如果最終共同實(shí)施核行動(dòng)的話，或許還有印度)將開發(fā)任何最適合他們的鈾資源。他們有信心繞過傳統(tǒng)的市場，使之越來越變得僅僅是個(gè)小“插曲”。

      另一需要觀察的問題是除俄羅斯外持續(xù)的二次供應(yīng)。1945年以來開采的250萬噸鈾只利用了一部分。濃縮生產(chǎn)能力過剩而且價(jià)格便宜，將近200萬噸貧鈾是誘人的資源。從長遠(yuǎn)看，中國、俄羅斯和印度已承諾后處理他們用過的燃料，而且或許最終會(huì)通過建造大型后處理廠成功地再利用他們的鈾。然而任何實(shí)質(zhì)性的鈾“替代”必須等“下一代”反應(yīng)堆，它的燃料與目前的大型輕水堆設(shè)計(jì)完全同。

第五階段的鈾價(jià)格預(yù)測

      第五階段，鈾價(jià)格基本上由生產(chǎn)礦山產(chǎn)品的現(xiàn)金成本決定(而不是未來礦山的全部成本)。這意味著對1980年代后期和1990年代(第三階段)長期低(但相對穩(wěn)定)鈾價(jià)的逆轉(zhuǎn)，但在較高層次上反映現(xiàn)代更大規(guī)模的生產(chǎn)水平、開采費(fèi)用增加和貨幣匯率波動(dòng)。許多分析師預(yù)計(jì)的短缺(導(dǎo)致價(jià)格快速上升對他們特別喜愛的項(xiàng)目提供良好的收益率)純粹是“海市蜃樓”。

      因此對目前和未來的鈾生產(chǎn)商而言，前景不妙。只有低成本運(yùn)營的生產(chǎn)商會(huì)成功。其他人將難以維持經(jīng)營，肯定即將到來的是進(jìn)一步的礦山關(guān)閉(現(xiàn)在“維護(hù)保養(yǎng)”的帕拉丁的卡耶勒克拉除外)。高調(diào)的礦山關(guān)閉可能是導(dǎo)致價(jià)格飆升的一個(gè)因素，但歷史的經(jīng)驗(yàn)實(shí)際上截然不同：礦山一旦投入運(yùn)營，業(yè)主通常必須禁得起短期的財(cái)務(wù)損失，只要他們相信更好的時(shí)間即將到來。而且他們?nèi)菀壮蔀椤安豢删人帯钡臉酚^主義者。

      作者：史蒂夫•基德(Steve Kidd)是個(gè)獨(dú)立的核咨詢和經(jīng)濟(jì)師，曾在世界核協(xié)會(huì)及其前身組織鈾協(xié)會(huì)高級職位上工作18年。